Учитель Уоррена Баффета: как Бен Грэм изобрел стоимостное инвестирование :: Новости :: РБК Инвестиции


По словам Баффета, Бенджамин Грэм был для него почти как отец, так как идеи аналитика сильно повлияли на его жизнь и решения в инвестициях. Сам Грэм не заработал большого состояния, но своими теориями помог в этом другим

Фото: Commons.wikimedia.org


Фото: Commons.wikimedia.org

Финансового аналитика и инвестора Бенджамина Грэма называют «отцом стоимостного инвестирования».
Уоррен Баффет 
говорил, что Грэм был не просто его учителем. По его словам, экономист повлиял на его жизнь почти так же сильно, как и отец. А первый сын «оракула из Омахи» получил свое имя в честь Грэма.

«Для меня он был учителем, работодателем и другом. С кем бы ни приходилось иметь дело — с учениками, подчиненными, друзьями, — он всегда держался абсолютно открыто, свободно делился своими мыслями, не жалея для людей ни времени, ни сил», — написал инвестор после смерти Грэма в 1976 году в Financial Analysts Journal.

Баффет прочитал книгу Грэма «Разумный инвестор», когда ему было 19 лет, и решил, что это лучшее, что написано об инвестициях. Другая книга под названием «Анализ
ценных бумаг 
», созданная Грэмом в соавторстве с Дэвидом Доддом, тоже стала одной из главных в жизни Баффета. Он изучал ее будучи студентом Колумбийского университета, где Грэм и Додд преподавали. Баффет отмечал, что полученные от них знания стали основой, на которой затем строились его инвестиционные решения.

Как пишет Глен Арнольд в книге «Великие инвесторы», Грэм не заработал огромного состояния. Оно составляло несколько миллионов долларов. Однако другим он помог получить миллиарды.

Первые шаги на фондовом рынке

Бенджамин Грэм, чья настоящая фамилия была Гроссбаум, родился в 1894 году в Лондоне. Когда ребенку был год, его родители переехали в США. Отец умер в 1903 году. Семья осталась без кормильца, и мать Грэма открыла домашний пансион. Кроме того, она начала спекулировать акциями.

Сначала семья получала умеренный доход. Однако во время банковской паники 1907 года все вложения матери Бена испарились. Последствием кризиса стало снижение промышленного производства в США на 17%, а валового национального дохода — на 12%. Грэм усвоил первый урок о рисках спекуляций и важности безопасного инвестирования.


«Бизнес надо покупать надолго»: советы Уоррена Баффета молодым инвесторам

Фото: Chip Somodevilla / Getty Images

Бен получил стипендию и поступил в Колумбийский университет в 16 лет, окончил вуз в 1914 году. Еще до выпуска ему предложили преподавательские должности на трех факультетах — математическом, философском и филологическом. Однако Грэм отказался. Декан колледжа подтолкнул его присоединиться к брокерской фирме Newburger, Henderson & Loeb в качестве курьера. Зарплата у него была $12 в неделю. Затем он стал клерком, потом аналитиком и в итоге полноправным партнером.

В 1923 году Грэм вместе с бывшими одногруппниками основал инвестиционную компанию Graham Corporation. Она просуществовала два с половиной года и приносила высокий доход. Бен получал оклад и процент от прибыли, однако чувствовал, что партнеры пользуются его знаниями. Грэм сказал им, что готов отказаться от оклада, если будет получать процент от прибыли по скользящей шкале от 20% до 50%. В итоге Graham Corporation распустили и была основана Benjamin Graham Joint Account.

Впоследствии Бен начал работать с младшим братом одного из своих друзей Джеромом Ньюманом. Тот окончил юридический факультет Колумбийского университета и больше разбирался в практической стороне бизнеса и переговорах, чем Грэм. Benjamin Graham Joint Account преобразовалась в фонд Graham-Newman Corporation, в который через много лет придет на работу Уоррен Баффет.

Создание новой профессии

Когда Грэм пришел на Уолл-стрит, ему было 20 лет, он не имел ни опыта, ни квалификации, ни денег. Он не закончил ни одного курса по экономике. Как пишет Джейсон Цвейг в книге «Бенджамин Грэм, создание профессии», тогда Уолл-стрит была хаотичной и необузданной «преисподней, где правила были негласными, этика — свободной, а информацию приходилось вытаскивать из компаний, как занозы из лап львов». Федеральной резервной системе США, которая выполняет функции центробанка, в то время едва исполнился год, а Комиссии по ценным бумагам и биржам еще не существовало.


Сделал $1 млн в 25 лет и создал метод «черепах»: история Ричарда Денниса

Фото: Peter Macdiarmid / Getty Images

Компании публиковали финансовую отчетность через нерегулярные промежутки времени. Часто инвесторы могли просмотреть годовой отчет, только зайдя в библиотеку Нью-Йоркской фондовой биржи. По словам Цвейга, семейные компании скрывали активы и доходы с помощью бухгалтерских махинаций.

Став статистиком в брокерской конторе, Грэм быстро углубился в финансовую отчетность ведущих железнодорожных и промышленных компаний. В то время еще не была запрещена торговля инсайдерской информацией, которая влияла на котировки акций. Статистики редко брали финансовые отчеты в качестве основы для своей работы. Тогда люди считали, что на цену акций влияют эмоции, а цифры изучались поверхностно и без особого интереса.

«Старым работникам Уолл-стрит казалось глупым корпеть над сухой статистикой, когда определяющими в изменениях цен считались совершенно разные факторы— все они были очень человеческими», — говорил Грэм.

Изначально он занимался облигациями, но затем его внимание постепенно переходило к акциям. Участники рынка верили, что облигации — инструмент инвесторов, а акции — спекулянтов. Однако Грэм полагал, что отделять инвесторов от спекулянтов стоит не по тому, что они купили. Нужно обращать внимание на то, как они это сделали. При одной стоимости любая ценная бумага может быть спекулятивной, а при другой, более низкой, она становится инвестицией.

«Инвестиционная операция — это такая операция, которая после тщательного анализа обещает сохранность основного капитала и адекватный доход. Операции, не соответствующие этим требованиям, носят спекулятивный характер», — говорил он.

По мнению Грэма, задача финансового аналитика состоит в том, чтобы мыслить как инвестор независимо от вида рассматриваемой ценной бумаги. Тогда считалось, что анализ на бирже — больше искусство, чем наука. Однако Грэм изменил это убеждение.

От кризиса к рекордным доходностям

Инвестиции Грэма приносили прибыль до периода Великой депрессии, которая началась в 1929 году и продолжалась в течение 1930-х годов. Он потерял 70% капитала. В результате Грэм изменил отношение к материальным благам, отказался от излишней роскоши и стал тратить деньги только на то, что мог себе позволить.

Во время кризиса он активно трудился, чтобы вернуть вложения тех, кто доверил ему свои деньги. Грэм отказался от зарплаты. Он собрал оставшиеся $375 тыс., инвестировал их, и в 1933 году Graham-Newman Corporation получила прибыль в 50%. До 1956 года, когда Грэм вышел на пенсию, фонд добивался высокой доходности. В 1955 году Бен говорил, что с учетом комиссии фонда его клиенты получали по 17% годовых на протяжении нескольких лет. Такой показатель был выше рыночного примерно в два раза.

Однако Цвейг подсчитал, что среднегодовая прибыль Graham-Newman Corporation с 1936 по 1956 год составляла 14,7% при средней доходности фондового рынка в 12,2%. Этот показатель в то время стал одним из лучших за историю Уолл-стрит. Данные для оценки результатов фонда Цвейгу предоставил Уолтер Шлосс — американский инвестор и последователь Грэма.

Правила инвестирования

По мнению Грэма, инвестор может добиться высокой доходности при низком риске, не прибегая к спекуляциям. Для этого он должен уметь анализировать отрасль и знать, как работают предприятия, учиться на своих ошибках и контролировать эмоции. Инвестор не должен следовать за настроениями биржевых спекулянтов, как за слишком оптимистичными, так и пессимистичными. Бен полагал, что колебания цен могут дать инвесторам возможности, которые нужно использовать, поэтому не стоит из-за них переживать. По словам Грэма, нужно смириться с тем, что акции могут сильно падать по крайней мере раз в пять лет.


«Бойтесь двойного дна и не храните кеш»: Баффет, Далио и Мобиус о рынке

Рэй Далио

Бен искал недооцененные акции, которые можно было купить по цене значительно ниже их реальной стоимости. В оценке он опирался на множество факторов, не только на соотношение цены акции и прибыли на бумагу. Он анализировал настроения рынка и условия бизнеса, изучал базисную стоимость компаний. На первом месте всегда должна стоять надежность, считал Грэм.

По его мнению, инвестор должен сначала изучить отчетность компании и понять ее финансовое положение. Обратить внимание нужно на рыночную стоимость компании, отрасль, прибыль в прошлые годы, дивиденды, активы и обязательства, эффективность хозяйственной деятельности и качество менеджмента. Оборотный капитал компании должен превышать ее долгосрочный долг.

В анализе бизнеса для Грэма была важна и его стабильность. При покупке акции он советовал представить себя покупателем доли в бизнесе или оценивать компанию так, как будто человек владел ею всей. Бен предлагал спросить себя, хорошую ли цену предлагают за 100% акций компании. Кроме того, расчетная стоимость акций, определенная в ходе анализа, должна намного превышать цену, за которую бумагу в действительности купили. Таким образом можно получить достаточную доходность, даже если бумага окажется не такой привлекательной, как вы представляли.

Важным аспектом для Грэма была внутренняя стоимость, то есть цена акции, подкрепленная активами, перспективами бизнеса и дивидендами. По такой цене акция должна была бы продаваться на нормальном рынке при адекватном ценообразовании. Бен отмечал, что сложно понять такую концепцию, однако не нужно знать точную цифру. Стоимость должна бросаться в глаза. Например, чтобы понять, что предмет большой, не обязательно его измерять и взвешивать. Для оценки внутренней стоимости можно также проанализировать способность компании приносить доход.


Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»


Документ, удостоверяющий имущественное право, который может покупаться и продаваться. Наиболее распространенные ценные бумаги акции, облигации и депозитарные расписки. Акция — удостоверяет долю участия в имуществе компании, включая долю в нераспределенной прибыли. Акции бывают обыкновенными и привилегированными. Обыкновенная акция наделяет владельца правом голоса на собрании акционеров компании, причем количество голосов пропорционально количеству акций. Привилегированная акция наделяет преимущественным правом на распределение прибыли, но не наделяет правом голоса на собрании акционеров. Облигация удостоверяет право на часть долга эмитента, который возник путем размещения этих облигаций. Часто акции и облигации торгуются на специальных торговых площадках — биржах (обращаются на биржах) и являются предметом инвестиций портфельных инвесторов.

Американский бизнесмен, крупнейший в мире портфельный инвестор. Основной владелец и генеральный директор инвестиционного холдинга Berkshire Hathaway. Свою первую инвестицию Баффет совершил в 11 лет. Заняв у отца деньги, Баффет купил три акции компании Cities Service Preferred за $38, которые затем продал по $40. Позднее проданные акции взлетели до $200. По словам Баффета, «жизнь уже тогда преподала первый урок инвестирования — терпение вознаграждается». Основная стратегия Баффета — покупать в расчете на долгую перспективу акции, недооцененные по фундаментальным показателям. Имеет устоявшееся прозвище «Оракул из Омахи». Сейчас состояние Баффета оценивается журналом Forbes в $84 млрд



Source link

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Наверх